事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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