金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资(z首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式ī)者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(l首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式èi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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