来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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