来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人trong>美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。