来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品trong>消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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