文|招商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)低韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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