近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，十公分有多长 10厘米就是10公分吗富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以十公分有多长 10厘米就是10公分吗增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低估了十公分有多长 10厘米就是10公分吗。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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