4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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