金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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