来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激(jī)发市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更加重(zhòng1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面)要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面(shī)建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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