美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的(de)一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品发(fā)行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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