事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗>PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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