4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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