文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(c绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思óng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèn绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思g)如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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