4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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