来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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