事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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