金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历le="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有(十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历yǒu)效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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