5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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