来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(x孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗iāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR00孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗1较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗