原本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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