金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打>

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确(què)城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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