文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利率却(què)仍未(wèi)回落，反而进一步走高(gāo)。我们(men)认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政策(cè)力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和(hé)月末因素，预计(jì)短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面(miàn)的边(biān)际变化，警(jǐngiphone12换电池多少钱)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度(dù)观(guān)察，银行与非银机构间流动(iphone12换电池多少钱dòng)性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济(jì)提振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能(néng)会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购(gòu)投放低量操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流(liú)动(dòng)性(xìng)带来(lái)了一(yī)定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期(qī)票(piào)据利(lì)率走势，预(yù)计信(xìn)贷(dài)增速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此向同业(yè)融出(chū)的意愿(yuàn)和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金利(lì)率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月(yuè)内资金(jīn)价格上行(xíng)的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般(bān)较(jiào)低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货(huò)币(bì)政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流(liú)动(dòng)性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 iphone12换电池多少钱