美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cá什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语i)政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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