文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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