来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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