金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(半夜被C醒是一种什么样的感受jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最半夜被C醒是一种什么样的感受低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，半夜被C醒是一种什么样的感受银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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