4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(di225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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