金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lá上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个i)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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