金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产(c102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码hǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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