调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故mg alt="遭遇9连跌！这两个品种逻辑已变……" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074517227.png">

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已(y鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故ǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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