事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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