文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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