公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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