4月非银贷款增加2134亿(yì)元，信(xìn)贷小月非银贷款(kuǎn)季(jì)节性大增，且银(yín)行间(jiān)体系流动性保(bǎo)持合理充裕，数据较高(gāo)，也进一(yī)步导致(zhì)社融口(kǒu)径信(xìn)贷(dài)明显低于人民(mín)币贷款口径数据。

　　>>4月(yuè)社融新增1.22万亿，同(tóng)比(bǐ)略多增

　　4月社会融资规模(mó)增量为(wèi)1.22万亿（同比(bǐ)多增(zēng)2729亿元(yuán)），与我(wǒ)们预期(qī)的(de)1.55万亿更为接近(jìn)，wind一致预期为1.72万亿(yì)。4月社融增(zēng)速持平前值于10％。

　　结构上，4月同比多增主要(yào)来自未贴(tiē)现(xiàn)银(yín)行承兑(duì)汇票、人(rén)民币贷款、政府(fǔ)债券、非标项目及外币贷款。4日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名月未贴现银行承兑(duì)汇票减(jiǎn)少1347亿元，同比少减(jiǎn)1210亿(yì)元，去(qù)年4月(yuè)经济(jì)回落+银行表内“冲(chōng)票据”导致表外(wài)票据基(jī)数较低，而今年经济弱修复的情况下(xià)，数据同比有所改善。

　　4月(yuè)社融口径人民币(bì)贷(dài)款增加4431亿元(yuán)，同比多增(zēng)729亿元；外币贷款折合人民币减少(shǎo)319亿(yì)元，同比(bǐ)少减(jiǎn)441亿元，与进口相(xiāng)关度(dù)较高，表现也较为匹(pǐ)配。政府债券净融资(zī)4548亿(yì)元，同比多636亿(yì)元。委托(tuō)贷(dài)款增加83亿元，同比多增(zēng)85亿元，走势稳健，边际增量或来自(zì)公(gōng)积金贷款；信托贷款增加119亿元，同比多增(zēng)734亿元，信托贷款主(zhǔ)要(yào)受地产金(jīn)融政策影响，“十六条”明(míng)确规定“支持开发贷(dài)款(kuǎn)、信托贷款(kuǎn)等存量融资(zī)合理展期”，金融(róng)机构继续(xù)积极落实，支(zhī)撑信托(tuō)贷款(kuǎn)数据，且(qiě)融资类信托若(ruò)依据存量比(bǐ)例压(yā)降，则每(měi)年压降规模也是同比(bǐ)减少的。

　　4月社融结构(gòu)中同比少增主要是(shì)直接融资项目：企业债券净融资2843亿元，同比少(shǎo)809亿元；非金融企业(yè)境内股票(piào)融资993亿元，同比少(shǎo)173亿元。受信用债收益率低位、企业债务融资(zī)需求回暖的(de)影(yǐng)响，企业债(zhài)券(quàn)融资稳定，保持了今年以来的(de)修(xiū)复特征。

　　>>M2增速(sù)略(lüè)有回落但仍处高位

　　4月末(mò)，M2增速下行0.3个百分(fēn)点至12.4％，与我们的预测值完全一(yī)致(zhì)，wind一致预期(qī)为12.6％。其中，财政(zhèng)支出大(dà)概率保持前(qián)置使得M2仍具韧性(xìng)，但信(xìn)贷转弱及去年基数走高使得增速回落(luò)。

　　4月末M1增速较(jiào)前值上行0.2个(gè)百分点至5.3％，虽然去(qù)年基数(shù)上行、今年4月(yuè)地产销售边际转弱，但4月(yuè)末已(yǐ)进入五一(yī)假期，受益于居民消费(fèi)、出行活跃度提高，居民储蓄(xù)存款(kuǎn)部分转(zhuǎn)为企业活期(qī)存款，推(tuī)升M1增速(sù)，完全符合我们(men)的预期(qī)。M1的(de)主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素是企(qǐ)业活(huó)期存款，其与消费(fèi)类相关行业的现(xiàn)金流直接关联，由于我们判断居民消(xiāo)费、购房(fáng)活动(dòng)修复是渐进的(de)，幅度可(kě)能相对(duì)较(jiào)弱(ruò)，预计(jì)M1增速大概率(lǜ)逐步上(shàng)行(xíng)，但(dàn)速(sù)度较为缓慢(màn)。

　　4月末M0同(tóng)比增速10.7％，较(jiào)前值回落0.3个百分点(diǎn)，仍处高位，这与2020年(nián)、2022年表(biǎo)现相(xiāng)似，体(tǐ)现经济修复(fù)的结(jié)构性失衡，三四线城市及农村地区经济改善略(lüè)弱，导(dǎo)致(zhì)持币需求增加(jiā)。

　　>>居民超(chāo)额(é)储蓄仍在继续积累

　　我们想继(jì)续提示居民超额储蓄(xù)仍(réng)在继续积累，预计未来较难大(dà)量释放至消费(fèi)、购(gòu)房。结合4月居民存(cún)款数据(jù)，我们估算的(de)2020年-2023年4月我(wǒ)国居民(mín)超额储蓄体量已(yǐ)增(zēng)长(zhǎng)至6.46万亿，相较(jiào)上月继续增加(jiā)约5000亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)比去年末则已(yǐ)大幅(fú)增加了(le)1.61万亿，也就是说，即使疫(yì)情因素消退，居(jū)民仍(réng)在积累超额储蓄，这符合(hé)我们此(cǐ)前的判断。我们认(rèn)为，经济结(jié)构转型升级是导致居(jū)民对未来收(shōu)入预期悲观的根本性原(yuán)因，疫(yì)情在一定程度上掩盖了其影响，也因此(cǐ)居(jū)民超额储蓄(xù)的释放将是一(yī)个(gè)较为缓(huǎn)慢的(de)过程(chéng)。

　　4月人民币存(cún)款(kuǎn)减少4609亿元，同比(bǐ)多减5524亿元。其中，住(zhù)户存款减少1.2万亿元，非金(jīn)融企业存款减少1408亿(yì)元，财政性存(cún)款(kuǎn)增加5028亿元，非银行业金融机构(gòu)存款增(zēng)加2912亿元。

　　虽然居民(mín)存款(kuǎn)大幅(fú)回(huí)落，但我(wǒ)们认为(wèi)主要是(shì)由于季节(jié)性，这与银(yín)行(xíng)季末冲存款(kuǎn)、季初居(jū)民存款资金(jīn)重新流入理(lǐ)财产品相关；同时，今年也受假(jiǎ)期影(yǐng)响，4月末已进入(rù)五一假期，居民消费活动使得储蓄得到部分释放(fàng)（另一个角度观(guān)察，4月受(shòu)企业(yè)缴税(shuì)影响(xiǎng)，也是(shì)企业存款(kuǎn)的季(jì)节性小月，但今年4月企业存款增加1408亿元，高于前两年(nián)，我(wǒ)们认为就(jiù)是受五一假(jiǎ)期影(yǐng)响，与M1增速(sù)上行相呼应）。但总体看，4月(yuè)居(jū)民储蓄的(de)回落(luò)幅(fú)度相对过往历年(nián)4月并不算大，2021年4月居民存款下降1.57万亿，下行幅度高于(yú)今年。

　　>>预计(jì)二季度货(huò)币政策主要(yào)体现结构性(xìng)特征(zhēng)，下半年有望(wàng)降准(zhǔn)、降息(xī)

　　预计一季度信(xìn)贷(dài)的大规(guī)模投放或对(duì)后续月(yuè)份有(yǒu)所(suǒ)透支，二季度市场对宽信用的(de)预期波(bō)动或明显(xiǎn)加大，可(kě)能形成信用收(shōu)紧预期。

　　其(qí)一(yī)，今(jīn)年银行“开门红”意愿较强(qiáng)，并普遍担忧后续利率继(jì)续下(xià)行(xíng)带来(lái)的净息差压(yā)力，因此倾向于在年初增加信贷投放(fàng)，这会导致后续的信贷(dài)额度在一定程(chéng)度上(shàng)受限。

　　其二，4月末政治局会议对(duì)货币政策定调是“稳健的(de)货币政策要精准有力，形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，政策基调和表(biǎo)述(shù)延续了去(qù)年底中央经(jīng)济工作会议的部署，我们(men)认为“精准有力”更加(jiā)强(qiáng)调货(huò)币政策的(de)结构性发力(lì)，即精准滴灌、定向(xiàng)支持(chí)。预(yù)计(jì)二季(jì)度货币政策(cè)将以结构(gòu)性调控为(wèi)主，再贷款仍将发挥主导作用(yòng)。根据央(yāng)行(xíng)官方数据，截至今(jīn)年3月末(mò)，我国(guó)结构性货币政策工(gōng)具余额68219亿(yì)元，去年(nián)末(mò)是(shì)64465亿元，增加了3754亿元。值得注(zhù)意的(de)是，央行(xíng)于1月、2月分别新创设房(fáng)企纾(shū)困专项再贷款(kuǎn)、租赁住房贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)计划两项结构性(xìng)政策工具，额度分别800、1000亿元，新工具(jù)均针对地产领域，体现维稳意图(tú)。我(wǒ)们(men)预计央(yāng)行(xíng)后续将继续强化对制造(zào)业、科技、小微、绿色等领(lǐng)域的信贷支持(chí)，结(jié)构性政策将继续(xù)强化使用。

　　其三(sān)，去年5、6、9月在政策驱动下是信(xìn)贷极高值(zhí)，而7月是极低值(zhí)，即二、三季度的相邻月份(fèn)间的信(xìn)贷表(biǎo)现波动较大(dà)，这也将对今(jīn)年(nián)的各月构成(chéng)差异化的基数(shù)影响。预计5、6月(yuè)信(xìn)贷同比压力较大(dà)，未(wèi)来的(de)三个季(jì)度合(hé)计看，信(xìn)贷增量或有(yǒu)同比少增，信贷增(zēng)速也将(jiāng)是逐步小幅回落(luò)的趋(qū)势，预计信贷年末增速10.5％，较2022年末回落(luò)0.6个百分点。

　　结合我们对全年信贷体量的判断，我们测算一(yī)季度信(xìn)贷增量(liàng)占全年比重或(huò)高达45％-47％，处于(yú)历史极高值区间，其中(zhōng)也隐含了(le)对下半年可能再次降(jiàng)准的判断(duàn)。由于下半年经济(jì)下(xià)行(xíng)及(jí)失业压力均可能加大，降(jiàng)准体现稳增长保(bǎo)就(jiù)业诉求，8月起MLF到期量较大，可能有(yǒu)降准时(shí)间窗口。对于(yú)降息，预计美联储可能在四(sì)季度进入降息周期，中美两国基本(běn)面差+货币政策差收(shōu)敛，我国将出现国际收支、汇率(lǜ)改善(shàn)机会，货(huò)币政(zhèng)策宽松空(kōng)间进一步打开，形成降息(xī)预期。

　　对于社融(róng)，预计1月社融9.4％的(de)增速水平即(jí)为全年低点，在企业债(zhài)券、表(biǎo)外票据(jù)有望同比多(duō)增的情况下，预计社融增速可维持震(zhèn)荡走升，预计(jì)年末升至(zhì)10.3％左右，与名义GDP增速基本匹配；预计年末M2增(zēng)速10.6％，较(jiào)2022年末的11.8％和2023年4月的12.4％均有明显回落，但(dàn)仍明显(xiǎn)高于GDP实际增(zēng)速+CPI增速。

　　>>风险提示(shì)

　　疫情形势及地产领域风险加剧(jù)，居民消费及购房情绪进一步恶化，后续宽信用持续不及预期。

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