原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bi人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟é)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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