5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dà十二生肖中张牙舞爪是哪些动物o)央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，十二生肖中张牙舞爪是哪些动物也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)十二生肖中张牙舞爪是哪些动物进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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