4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶(哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读è)化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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