上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债(zhài)或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一(yī)个(gè)广为(wèi)流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的(de)情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市(shì)，零违约历(lì)史(shǐ)或(huò)将被打破(pò)，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条(tiáo)款，但(dàn)由于(yú)大多数上市公(gōng)司是因经营不善导致退市(shì)，财(cái)务(wù)状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较(jiào)大。而(ér)如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出(chū)乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规(guī)则，上市公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随之(zhī)上升(shēng)。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转债的认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择(zé)品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发(fā)债公(gōng)司偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高(gāo)的标(biāo)的，而(ér)选(xuǎn)择正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格(gé)变化，及(jí)时调整配(pèi)置(zhì)比例(lì)和结刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗构(gòu)，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在(zài)交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功能等。同时(shí)，应加强对可转债的(de)风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对(duì)于(yú)信(xìn)用资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产(chǎn)与回(huí)售条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券(quàn)市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根(gēn)本性(xìn刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗g)的变(biàn)化。过去一些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通(tōng)了，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时(shí)应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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