金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层(c高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历éng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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