文(wén)丨明明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步(bù)走高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素(sù)，预计短期内，资金(jīn)利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建议投资(zī)者(zhě)关注资(zī)金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度(dù)观察，银行(xíng)与非银机构间流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期(qī)限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松，主要有湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追求经济提(tí)振的同时，也注重(zhòng湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)防范市(shì)场(chǎng)过热带来的(de)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流动(dòng)性供需匹配(pèi)的前(qián)提下，货(huò)币工具力度(dù)可能(néng)会(huì)有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款(kuǎn)可(kě)能(néng)对银行间流动性带来(lái)了一定(dìng)的(de)压力。此外，参考近(jìn)期票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季(jì)度将会(huì)有(yǒu)所(suǒ)放缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放(fàng)，银(yín)行系统(tǒng)整体资(zī)金流出(chū)，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较(jiào)为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利(lì)率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处于(yú)历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货(huò)币政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于(yú)未来一个月内资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资(zī)金融出(chū)意愿一般(bān)较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线(xiàn)或延(yán)续政(zhèng)策与基(jī)本面预期(qī)交易(yì)，预(yù)计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的(de)边际(jì)变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影(yǐng)响。