金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sā迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名n)方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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