近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　文章真实身高，文章个人资料简介t="高盛(shèng)、富达(dá)最(zuì)新发(fā)声，全球机构热(rè)议(yì)国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额文章真实身高，文章个人资料简介外推动力。

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