4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品(p菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里ǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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