金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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