来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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