近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思(zhě)认为国企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行(x生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思íng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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