来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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