调(diào)油逻辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统)品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求(qi安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统ú)无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原油的价(jià)差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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