事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(x牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质iàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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